Veolia : investment case
Analyse fondamentale de Veolia Environnement : métiers, résultats 2024, plan GreenUp, valorisation par DCF et conclusion. Document complet en anglais.
Note n° 16Analyses4 min + PDF 27 p.
Pourquoi cette analyse
Veolia est dans mon portefeuille depuis un moment. Sa particularité : des critères extra-financiers ont largement motivé l’achat. Je cherchais une grande capitalisation française dont les activités servent le développement durable, et j’acceptais l’idée de détenir un actif moins rentable si son impact sur l’environnement était positif. Je suis toujours en ligne avec cette philosophie. J’ai pourtant fait de mon mieux pour livrer une analyse neutre, fondée principalement sur des critères financiers.
L’entreprise
Veolia Environnement gère des réseaux d’eau potable et d’assainissement, et fournit des services de gestion des déchets et d’énergie. Fondée le 14 décembre 1853, elle a son siège à Paris. Le groupe opère à travers trois métiers :
| Métier | Quelques chiffres (2024) |
|---|---|
| Eau | Eau potable pour 111 millions de personnes ; 3 198 usines de production d’eau potable et 3 879 stations de traitement |
| Déchets | 65 millions de tonnes valorisées ; collecte pour 43 millions d’habitants et 572 000 entreprises |
| Énergie | 42 TWh produits ; acteur majeur des réseaux de chaleur et de froid en Europe |
Selon l’analyse, l’Eau affiche une marge d’EBITDA nettement supérieure à celles des Déchets et de l’Énergie. La marge d’EBITDA moyenne du groupe atteint 15,2 % en 2024, contre 14,4 % en 2023.
Les résultats 2024
| Indicateur | 2024 |
|---|---|
| Chiffre d’affaires | 44 692 M€ |
| EBITDA | 6 788 M€ |
| EBIT courant | 3 547 M€ |
| Résultat net courant part du groupe | 1 530 M€ |
| Levier (dette nette / EBITDA) | 2,6x |
| ROCE après impôt | 8,8 % |
| Dividende proposé | 1,40 € par action |
Source : communiqué de résultats annuels 2024 de Veolia, repris dans l’investment case.
La croissance organique du chiffre d’affaires atteint +5,0 % hors prix de l’énergie, portée par les activités « boosters » (+6,6 %). Pour la première fois, un programme de rachat d’actions a été annoncé.
La stratégie : le plan GreenUp 2024-2027
- 350 M€ d’économies par an ;
- plus de 8 Md€ d’EBITDA en 2027 ;
- environ 10 % de croissance annuelle du résultat net entre 2023 et 2027 ;
- un levier financier inférieur ou égal à 3x ;
- 4 Md€ d’investissements de croissance, dont 2 Md€ sur trois « boosters » : décarbonation de l’énergie locale, technologies de l’eau, traitement des déchets dangereux.
Veolia vise aussi à doubler sa taille aux États-Unis d’ici 2030, où le groupe réalise 11 % de son chiffre d’affaires.
La valorisation
Le modèle DCF repose sur les hypothèses suivantes : croissance lissée d’environ 3,5 % sur 2025-2028, croissance terminale de 1,5 %, marge d’EBITDA d’environ 15 %, et un coût moyen pondéré du capital (WACC) de 6,5 %.
| Étape | Valeur par action |
|---|---|
| Cours de référence | 32 € |
| Valeur intrinsèque estimée (DCF) | 37 € (+15 %) |
| Objectif de cours, après décote historique de 10 % | 33,4 € |
Veolia se traite généralement avec une décote d’environ 10 % sur sa valeur intrinsèque : l’appliquer ramène l’objectif de cours à 33,4 €, soit un potentiel de hausse limité.
La conclusion
Veolia est un leader mondial de l’eau, des déchets et de l’énergie. Ses activités, moins spectaculaires que d’autres secteurs (pensez à l’IA), restent indispensables aux collectivités et aux industriels, et vont dans le sens de grandes tendances comme la lutte contre le changement climatique et le développement des infrastructures dans les pays émergents.
Résilientes face aux cycles économiques, et très sensibles à une baisse des taux d’intérêt, ces activités font de Veolia un excellent choix pour le pilier défensif d’un portefeuille actions.
Cependant, Veolia est actuellement en haut de son cycle de prix. Il semble plus opportun de prendre des bénéfices que de prendre position. Personnellement, je prends mes bénéfices et j’attends impatiemment que le cours baisse le plus possible avant de racheter cette société que j’apprécie. Opinion : Reduce.